2025年10月27日，南方航空表露的三季報(bào)勾畫出行業(yè)復(fù)蘇期的經(jīng)營(yíng)畫像：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收進(jìn)1376.65億元，同比小幅增長(zhǎng)2.23%;回母凈利潤(rùn)23.07億元，同比增幅達(dá)17.40%，明顯跑贏營(yíng)收增速。這一業(yè)績(jī)背后躲著鮮明的季度分化特征——上半年公司仍處于微虧狀態(tài)，回母凈利潤(rùn)為-15.33億元，而第三季度單季營(yíng)收513.74億元(同比+3.01%)，回母凈利潤(rùn)飆升至38.40億元，同比增幅進(jìn)一步擴(kuò)大至20.26%，成為全年盈利的“壓艙石”。我的物流在線查價(jià)系統(tǒng)：www.cargofee.com

盈利能力的提升更具含金量：前三季度毛利率同比上升1.36個(gè)百分點(diǎn)至11.70%，凈利率同步提升0.17個(gè)百分點(diǎn)至2.90%。其中第三季度毛利率突破16.55%，凈利率高達(dá)9.40%，較二季度環(huán)比激增10.48個(gè)百分點(diǎn)，顯示出暑運(yùn)旺季的強(qiáng)勁盈利彈性。資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極，財(cái)報(bào)發(fā)布后公司股價(jià)盤中漲逾6%，反映出市場(chǎng)對(duì)其盈利改善的認(rèn)可。

二、增長(zhǎng)邏輯：量增驅(qū)動(dòng)營(yíng)收，本錢優(yōu)化開釋利潤(rùn)

(一)運(yùn)力投放與需求共振，量增對(duì)沖票價(jià)壓力

營(yíng)收增長(zhǎng)的核心動(dòng)力來自運(yùn)輸量的持續(xù)擴(kuò)張。前三季度公司可利用座公里(ASK)達(dá)2898.09億，同比增長(zhǎng)5.62%;收進(jìn)客公里(RPK)同比增幅更高至7.63%，達(dá)2481.30億，推動(dòng)客座率同比提升1.60個(gè)百分點(diǎn)至85.62%。細(xì)分市場(chǎng)中，國(guó)際線復(fù)蘇尤為亮眼，第三季度國(guó)際線RPK同比增長(zhǎng)9%，恢復(fù)至2019年同期的95%，地區(qū)線也恢復(fù)至88%，國(guó)際貨運(yùn) 空運(yùn)價(jià)格，成為量增的重要推手。

盡管暑運(yùn)期間公商務(wù)需求波動(dòng)導(dǎo)致票價(jià)同比承壓，但“量增大于價(jià)減”的效應(yīng)明顯。第三季度單位座公里營(yíng)業(yè)收進(jìn)僅同比下降2.6%，疊加9月票價(jià)環(huán)比改善，*終實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，印證了運(yùn)力投放與市場(chǎng)需求的精準(zhǔn)匹配。

(二)油價(jià)回落成本錢“減負(fù)器”，海運(yùn)費(fèi)，費(fèi)用管控顯成效

利潤(rùn)真?zhèn)€超預(yù)期增長(zhǎng)，本質(zhì)是本錢真?zhèn)€明顯優(yōu)化。作為航空業(yè)核心本錢項(xiàng)的航油價(jià)格回落，直接推動(dòng)盈利能力提升：第三季度公司單位座公里營(yíng)業(yè)本錢降至0.41元，同比下降3.9%，成為毛利率同比提升1.14個(gè)百分點(diǎn)的關(guān)鍵因素。

費(fèi)用管控同樣可圈可點(diǎn)。前三季度期間費(fèi)用率穩(wěn)定在9.54%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少5.46%，有效對(duì)沖了銷售費(fèi)用(+7.00%)、治理費(fèi)用(+4.11%)的溫順增長(zhǎng)。三費(fèi)占營(yíng)收比重同比下降0.21%至9.25%，顯示出公司在規(guī)模擴(kuò)張中對(duì)費(fèi)用效率的把控能力。

三、核心亮點(diǎn)：淡季高客座率與現(xiàn)金流改善凸顯韌性

(一)供需格式優(yōu)化，提價(jià)基礎(chǔ)夯實(shí)

第三季度85.9%的客座率創(chuàng)下同期新高，更值得關(guān)注的是淡季表現(xiàn)——9月客座率高達(dá)86.3%，突破傳統(tǒng)淡旺季界限的客流強(qiáng)度，凸顯航空出行需求的剛性復(fù)蘇。從行業(yè)供給看，供給鏈緊張導(dǎo)致航班量增速維持低個(gè)位數(shù)，而旅客量保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，供需缺口持續(xù)收窄，為后續(xù)票價(jià)提升奠定基礎(chǔ)，機(jī)構(gòu)猜測(cè)2026年或現(xiàn)供需拐點(diǎn)。

(二)現(xiàn)金流與盈利質(zhì)量雙提升

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，前三季度每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)1.79元，同比激增20.59%，遠(yuǎn)超每股收益0.13元的水平，反映出公司“賺利潤(rùn)更賺現(xiàn)金流”的健康經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。扣非回母凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)345.77%，則剝離了非經(jīng)常性因素干擾，印證核心經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)質(zhì)性修復(fù)。

四、未來展看：盈利彈性待開釋，風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕

機(jī)構(gòu)**于三季度的亮眼表現(xiàn)上調(diào)盈利猜測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利將達(dá)13億元、66億元、98億元，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。展看后續(xù)，供需優(yōu)化帶來的票價(jià)提升、國(guó)際線進(jìn)一步復(fù)蘇(尤其是遠(yuǎn)程航線)，以及本錢真?zhèn)€持續(xù)改善，將共同構(gòu)成盈利增長(zhǎng)的“三駕馬車”。

但風(fēng)險(xiǎn)因素仍不收留忽視：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能**出行需求，人民幣匯率貶值或增加美元負(fù)債本錢，油價(jià)若大幅反彈則會(huì)直接腐蝕利潤(rùn)，而安全運(yùn)行始終是航空業(yè)的底線考驗(yàn)。對(duì)于南航而言，如何在擴(kuò)大國(guó)際運(yùn)力投放與控制本錢風(fēng)險(xiǎn)間找到平衡，將是下一階段的核心課題。
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